深圳市社会保险基金管理局（基金中报观察｜“顶流”丘栋荣高仓位运作旗下一产品提升港股配置比例至上限）

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　　央广网北京8月26日消息(记者 李迪)又一批基金中报披露，中庚基金副总经理兼首席投资官丘栋荣的投资操作也“浮出水面 ”。

　　丘栋荣坚持低估值策略，持股高度分散，二季度末依然保持高仓位运作。展望后市，他在中报中提示了四大方向的投资机会，还强调看好部分优质港股。二季度末，他管理的规模最大产品——中庚价值领航已将港股配置比例提升至上限。

二季度高仓位运作

持股高度分散

　　市场情绪低迷，而仍有资深投资者在“高仓位”积极掘金，丘栋荣就是其中之一。从仓位方面看，即使权益市场维持震荡，丘栋荣也依然保持高仓位运作，二季度末其所管基金的权益资产仓位均在90%以上。

　　中报显示，截至二季度末，中庚价值品质一年持有的权益投资占基金总资产的比例达92.11%，中庚价值灵动灵活配置为93.11%，中庚小盘价值达93.77%，中庚价值领航达90.14%。

　　投资操作方面，二季度，丘栋荣依然采取低估值策略。

　　此外，从中报披露的全部股票持仓信息来看，丘栋荣旗下产品的持股集中度很低，行业配置也比较分散。

　　其中，中庚小盘价值共持有241只股票，重点配置了银行、煤炭、传媒、轻工、机械、军工、医药等行业相关个股。值得注意的是，该只基金持仓的所有股票中，仅有9只个股的持仓占比超过2%。

　　中庚价值领航共持有217只股票，重点配置了石化、有色、传媒、化工、煤炭、消费者服务、轻工、房地产、银行等行业。

　　中庚价值品质一年持有共持有174只股票，重点配置了石化、化工、有色、传媒、煤炭、房地产、消费者服务、公用事业等行业。

　　中庚价值灵动灵活配置共持有156只股票，重点配置了基础化工、银行、电力设备、医药、机械、军工、轻工制造、煤炭等行业。

　　坚持低估值策略的丘栋荣，在今年的震荡市中表现相对稳健。

　　中报数据显示，今年上半年，中庚价值品质一年持有收益达15.84%，中庚价值领航达13.48%，中庚小盘价值回报为-3.13%，中庚价值灵动灵活配置回报为-2.11%。

展望后市：

基本面风险仍会继续降低

　　从宏观角度展望后市时，丘栋荣在中报中强调，中国的“稳增长”与全球范围内的“防通胀”是当前最重要的宏观背景。

　　对于国内宏观环境，他分析称，“国内防疫措施在不断修正，预期对经济的边际影响趋弱。风险主要体现在年轻人失业率高企，地产问题仍在持续，信心的恢复需要更精准有效的政策。目前政策刺激力度不大，但已出的支撑经济的政策和措施力度接近2020年疫情期间，信贷利率和供给充裕均指向宽信用，需时间兑现政策效果，基本面风险仍会继续降低。国内出口下滑但是持续超预期，一个被忽略的情况恰恰是波浪式爆发的疫情影响深远，人和产能的退出可能比预期的多，叠加底层问题改善不大，长远看通胀大概率较为顽固。”

　　此外，在如今的不确定环境下，丘栋荣还警示称应关注结构性高估和低估的矛盾。他在中报中指出，“我们依然非常关注A股市场结构性高估和低估的矛盾，因为在不确定性高企的当下，辨别合理的高估值和错杀的低估值都是难度极大的，相应地不管是陷入低估值陷阱还是盲目乐观于高估值，都要付出惨重的代价。因此，一旦思索超额回报的来源，我们乐于买入并坚守那些低估值但低风险还有持续成长的公司，以期获得可观的超额收益。”

后市投资思路：

坚持低估值策略，看好四大方向

　　谈及后市投资思路时，丘栋荣在中报中指出将继续坚持低估值价值投资策略，通过精选基本面风险较低、盈利增长积极、估值便宜的个股，以此构建高性价比的投资组合，力争获得可持续的超额收益。

　　具体到投资板块来看，丘栋荣看好四大方向。

　　一是大盘价值股中的金融、地产等。

　　在丘栋荣看来，金融股的配置逻辑在于：金融板块中的银行，估值基本处于历史最低水平。

　　地产股的配置逻辑在于：房地产市场政策有明显放松，重摔下风险暴露彻底，地产类公司集中于具有高信用、低融资成本优势的央企龙头公司，这些公司短期受益于需求回归及购房者偏好转变，长期受益于市场占有份额持续扩张。这些公司的抗风险能力、潜在成长性和盈利质量都会更为优异，并且当前的估值极低，有较好的回报潜力。

　　二是能源、资源类公司及其下游产能。

　　丘栋荣认为这类板块的配置逻辑主要在于：

　　1、国内下半年进入稳增长发力阶段，疫情导致的生产投资消费推迟，将集中于下半年释放，为经济争分夺秒的进度助力，有望显著抬升对能源和资源的需求。

　　2、虽然经济周期和加息背景下需求端有所松动，但能源、资源类公司延续谨慎策略，资本开支意愿仍严重不足，供给弹性不足依然是现实状况，相对紧平衡将有利于存量资产价值。疫情、战争、能源等宏大叙事的影响仍未结束，不确定性高企，一旦供需失衡卷土重来，能源、资源类公司自下而上来看，仍处于最为有利的位置，估值极低、现金流好、资本开支少、分红收益率较高、现价对应的预期回报率高。

　　3、中国富煤资源禀赋及政府调控，煤炭单位热值相比海外油、气的显著优势保持高位，即成本端优势的置信度相当高。而且国内相关下游行业企业的产能受扰动相比最小，经营的比较优势还在累积，产能双重受益于国内需求恢复和出海替代。因此，保持电解铝、煤化工等在能源利用上更有优势的公司的配置。

　　三是广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司。

　　丘栋荣在中报中指出，“经济复苏与政策共振，叠加制造业本身在全球范围内确立竞争优势，既有传统制造业优势产能质高价优带来的份额持续扩张，更有制造业细分龙头企业的迁移迭代，将新材料、零部件、元器件等具有技术工艺壁垒的产品，对应于智能化、电动化、国产化等新需求扩张和新技术应用，其价值量和渗透率有巨大的提升空间，有望进一步提升盈利能力和质量。因此，广义制造业中挖掘高性价比公司仍大有可为。”

　　四是港股中以资源能源为代表的价值股、部分互联网股和医药科技成长股。

看好港股投资机会

部分产品港股仓位达上限

　　对于港股市场的投资机会，丘栋荣认为，港股估值处于绝对底部，存在系统性机会。

　　具体到板块来看，他看好以资源能源为代表的价值股、部分互联网股和医药科技成长股。

　　看好上述三类股票的具体原因有三点：

　　1、估值便宜。

　　丘栋荣在中报中指出，基本面弱现实和流动性压制，港股并未随A股反弹，仅政策缓解的科技互联网股有所表现，港股整体的估值水平仍处于绝对低位。港股的价值股相比对应的A股更便宜，同时对应的分红收益率水平更高。而以互联网、科技、医药为代表的成长股估值便宜，保持相当有吸引力的水平，能很好的符合我们低估值价值投资策略的选股标准。

　　2、经营稳健且受益基本面持续改善。

　　丘栋荣认为，港股的价值股以中国经济中各行业龙头公司为主，深深嵌入中国经济中，经营极为稳健且盈利扎实，还保持了一定的成长性，如龙头房地产企业，港股的估值更为便宜，同时还保持了持续的内生增长。港股中如制药、原料药、消费类的成长性公司，估值远低于A股，商业模式更简单优异，业务扎实，前景广阔。

　　3、政策预期改善，流动性风险相对免疫。

　　丘栋荣指出，中外都以内部政策为主，要推动外部的变化，弱化争端才有可能性;流动性对港股冲击最大的阶段已经过去，即使面临着美联储加息紧缩的推进，港股极低估值条件下将相对免疫全球范围的流动性边际收敛。

　　由于看好港股，丘栋荣旗下部分产品已重仓港股。中庚价值领航中报显示，丘栋荣提升该基金的港股配置比例至上限。中庚价值品质一年持有中报显示，二季度末，该基金港股配置比例接近上限。

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